導(dǎo)語(yǔ)

　　石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)由中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)與山東卓創(chuàng)資訊股份有限公司聯(lián)合編制，是石油化工行業(yè)的微觀景氣循環(huán)監(jiān)控指標(biāo)，包括“石油和天然氣開(kāi)采業(yè)景氣指數(shù)”“燃料加工業(yè)景氣指數(shù)”“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)景氣指數(shù)”“橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)景氣指數(shù)”4個(gè)分指數(shù)。石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)的景氣指標(biāo)選擇以度量行業(yè)的潛在產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)效益為標(biāo)準(zhǔn)，包括生產(chǎn)類微觀數(shù)據(jù)和行業(yè)效益類數(shù)據(jù)，其中生產(chǎn)類微觀數(shù)據(jù)包括產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品盈利能力、產(chǎn)成品庫(kù)存水平。基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源于與千余家企業(yè)建立的定期調(diào)研評(píng)估結(jié)果。

　　核心摘要

　　●全球經(jīng)濟(jì)低迷 指數(shù)繼續(xù)回調(diào)

　　3月，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成沖擊，導(dǎo)致終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，企業(yè)多以按需采購(gòu)為主，存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低，石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比下降6.69個(gè)百分點(diǎn)，至96.24%。從分指數(shù)看，1—2月國(guó)內(nèi)石化行業(yè)景氣度尚可，基數(shù)較高，3月由于終端需求偏弱，企業(yè)采購(gòu)節(jié)奏放緩，庫(kù)存周轉(zhuǎn)變慢，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)和橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比分別出現(xiàn)9.16個(gè)百分點(diǎn)和12.45個(gè)百分點(diǎn)的較大降幅。采購(gòu)的放緩使成品油需求下降，燃料加工業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比下降3.48個(gè)百分點(diǎn)。原油加工景氣度的下降使得原油的需求減弱，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比小幅回落0.89個(gè)百分點(diǎn)。

　　熱點(diǎn)聚焦

　　●國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)

　　3月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)連續(xù)2個(gè)月回升，但是非制造業(yè)PMI則相對(duì)較弱，終端需求的恢復(fù)呈現(xiàn)冷熱不均的現(xiàn)象，仍需政策組合拳持續(xù)發(fā)力以鞏固復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

　　●美國(guó)關(guān)稅政策擾動(dòng)大宗商品市場(chǎng)

　　美國(guó)2月的居民消費(fèi)收入和支出數(shù)據(jù)存在明顯差異，說(shuō)明美國(guó)民眾對(duì)特朗普關(guān)稅政策影響的擔(dān)憂持續(xù)升溫。這種貿(mào)易摩擦的升級(jí)不僅影響美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，也會(huì)加劇對(duì)全球大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的擾動(dòng)。

　　景氣區(qū)間

　　指數(shù)數(shù)據(jù)

　　建議及提示

　　●市場(chǎng)預(yù)期

　　4月，國(guó)內(nèi)宏觀政策的效應(yīng)進(jìn)一步釋放，終端行業(yè)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)一步延續(xù)，疊加假日經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好，將帶動(dòng)石油和化工行業(yè)景氣的上升，景氣指數(shù)預(yù)計(jì)會(huì)有所回暖。

　　●風(fēng)險(xiǎn)提示

　　持續(xù)關(guān)注美國(guó)關(guān)稅政策變化以及貿(mào)易摩擦升級(jí)對(duì)大宗商品市場(chǎng)的影響。

　　一、石油和化工行業(yè)景氣概況

　　3月是傳統(tǒng)的季節(jié)性旺季，但全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，加之美國(guó)關(guān)稅政策影響的加劇，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來(lái)一定的沖擊，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)終端需求的恢復(fù)不及預(yù)期，補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏放緩，存貨周轉(zhuǎn)率明顯下降，石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比繼2月下降后繼續(xù)回落。從分指數(shù)看，3月房地產(chǎn)業(yè)復(fù)工水平不及預(yù)期，且竣工數(shù)據(jù)絕對(duì)值持續(xù)偏低，房地產(chǎn)等行業(yè)的整體表現(xiàn)也不及往年，補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏持續(xù)放緩，導(dǎo)致偏下游的化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)和橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率放緩，利潤(rùn)率下降，景氣指數(shù)環(huán)比均下降，但是景氣度都好于去年同期。補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏的放緩也影響到運(yùn)輸需求，燃料加工業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比出現(xiàn)了下滑。下游行業(yè)景氣度的下降影響了原油需求，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比小幅下降。

圖1 石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)運(yùn)行趨勢(shì)(歷史平均水平=100)

　　生產(chǎn)方面，3月石化行業(yè)上下游的生產(chǎn)出現(xiàn)明顯差異，原油開(kāi)采生產(chǎn)保持了較好水平，但是部分產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)均出現(xiàn)了不同程度的下滑，且越接近終端下滑越明顯。

　　利潤(rùn)方面，3月國(guó)際油價(jià)震蕩上漲，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)利潤(rùn)率有所提高，但是偏下游的相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格并未上漲，多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格維持低位運(yùn)行或呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)收縮。

　　存貨周轉(zhuǎn)方面，3月終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏未見(jiàn)明顯起色，多以按需采購(gòu)為主，帶動(dòng)景氣指數(shù)下跌。

　　二、熱點(diǎn)分析及未來(lái)展望

　　1.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍存

　　3月，制造業(yè)整體呈現(xiàn)出季節(jié)性回升的態(tài)勢(shì)，PMI環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.5%，與歷史同期相比保持穩(wěn)定。分項(xiàng)指標(biāo)看，生產(chǎn)擴(kuò)張與需求回暖共同支撐PMI回升，但值得注意的是，原材料庫(kù)存指數(shù)仍處于收縮區(qū)間，廠商庫(kù)存管理策略采取“以需定采”模式，印證了國(guó)內(nèi)定價(jià)的大宗商品價(jià)格缺乏趨勢(shì)性上漲的動(dòng)力。3月，非制造業(yè)PMI商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.8%。從分項(xiàng)上看，上漲分項(xiàng)漲幅有限，下降分項(xiàng)卻顯示出了明顯的降幅，不少分項(xiàng)都處于近9年以來(lái)的季節(jié)性最低水平，凸顯當(dāng)前內(nèi)需復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固。

　　終端需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，即房地產(chǎn)新房銷售回暖明顯，但新開(kāi)工與施工傳導(dǎo)仍顯遲滯，行業(yè)整體處于漸進(jìn)式復(fù)蘇通道;而汽車、家電等耐用消費(fèi)品市場(chǎng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，今年《政府工作報(bào)告》提出，將安排3000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持消費(fèi)品以舊換新，對(duì)行業(yè)需求具有較強(qiáng)支撐。當(dāng)前需求端冷熱不均現(xiàn)象突出，仍需政策組合拳持續(xù)發(fā)力以鞏固復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

　　2.美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，擾動(dòng)全球大宗商品市場(chǎng)

　　3月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，多項(xiàng)指標(biāo)表明增長(zhǎng)動(dòng)能趨弱。美國(guó)2月個(gè)人名義/實(shí)際收入增速雖呈小幅回升，但個(gè)人消費(fèi)支出增速連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比回落;同期，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)探底，已逼近2020年年中低點(diǎn)，反映居民對(duì)特朗普關(guān)稅政策效應(yīng)及市場(chǎng)前景的擔(dān)憂升溫。值得注意的是，隨著4月對(duì)等關(guān)稅政策落地，疊加后續(xù)可能升級(jí)的關(guān)稅博弈與貿(mào)易談判，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨政策不確定性與輸入性通脹壓力的雙重掣肘。這種貿(mào)易摩擦的螺旋式升級(jí)不僅影響美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，外溢效應(yīng)也會(huì)加劇全球大宗商品市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。

　　3.石油和化工行業(yè)景氣展望

　　3月，全球經(jīng)濟(jì)低迷，對(duì)國(guó)內(nèi)沖擊加大，終端行業(yè)采購(gòu)節(jié)奏不及預(yù)期，庫(kù)存周轉(zhuǎn)率明顯走弱，行業(yè)景氣指數(shù)繼續(xù)回落。4月，國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)開(kāi)始逐步釋放，同時(shí)國(guó)內(nèi)假日經(jīng)濟(jì)將持續(xù)向好，終端需求的恢復(fù)速度或?qū)⑻岣撸瑤��?dòng)景氣指數(shù)回暖。然而，4月外部關(guān)稅環(huán)境更加嚴(yán)峻，需持續(xù)警惕超預(yù)期關(guān)稅政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

　　附錄

　　1.指數(shù)結(jié)構(gòu)

　　2.景氣區(qū)間

　　3.景氣指標(biāo)說(shuō)明

　　生產(chǎn)熱度是根據(jù)產(chǎn)品的價(jià)差、開(kāi)工、庫(kù)存3個(gè)基本面數(shù)據(jù)，通過(guò)行業(yè)生產(chǎn)熱度核心算法計(jì)算得到的景氣指標(biāo)，反映企業(yè)經(jīng)理人對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的調(diào)整。對(duì)企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行情況反映較為敏感和領(lǐng)先，穩(wěn)定性低于成本利潤(rùn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。

　　成本利潤(rùn)率是反映行業(yè)投入產(chǎn)出水平的重要指標(biāo)，在效益指標(biāo)中較為敏感，穩(wěn)定性最高。從微觀景氣循環(huán)周期上來(lái)說(shuō)，成本利潤(rùn)率高是景氣度高的證明。

　　存貨周轉(zhuǎn)率，即存貨的周轉(zhuǎn)速度，反映存貨的流動(dòng)性和資金占用量是否合理，是衡量企業(yè)資金利用率的核心指標(biāo)。其穩(wěn)定性和敏感性介于生產(chǎn)熱度和成本利潤(rùn)率中間。