投資要點(diǎn):

　　1.MDI一季度漲價(jià)明顯。公司是MDI全球龍頭企業(yè),在寧波有產(chǎn)能120萬噸/年,在煙臺有產(chǎn)能60萬噸/年。2016年年初以來,純MDI價(jià)格漲了有將近2000元/噸,聚合MDI價(jià)格上漲了將近3000元/噸,主要原因有:行業(yè)內(nèi)庫存較低,補(bǔ)貨需求旺盛;巴斯夫重慶裝置意外停車以及三井韓國裝置開工率在低位,供應(yīng)緊張;原油價(jià)格上漲。去年公司MDI銷量110萬噸,價(jià)格上漲3000元/噸,將增加公司營收33億,增厚EPS0.126元(去年凈利率為8.2%左右)。公司2016年一季度凈利潤同比增長為負(fù),預(yù)計(jì)二季度就將轉(zhuǎn)正。

　　2.“六匹狼”業(yè)績增長迅速。為了改變公司業(yè)務(wù)單一的狀況,公司在煙臺投資220億建設(shè)八角工業(yè)園,上馬石化項(xiàng)目,要再造一個(gè)萬華。根據(jù)規(guī)劃,公司業(yè)務(wù)分為“兩虎六匹狼”,“兩虎”指的是MDI和石化產(chǎn)品,石化產(chǎn)品主要是煙臺八角工業(yè)園的PDH裝置,滿產(chǎn)產(chǎn)能在150萬噸左右;“六匹狼“指的是六大事業(yè)部:改性MDI(產(chǎn)能9萬噸/年左右),新材料——TPU(5-6萬噸)、SAP(3萬噸)、PC,特種胺(1萬噸),ADI(3萬噸單體,1.5萬噸三聚體),表面材料——水性涂料(規(guī)劃30萬噸),聚醚多元醇(10-11萬噸)。目前石化項(xiàng)目投產(chǎn)不久,PDH開工在6成左右,預(yù)計(jì)5月底提升到9成,因此業(yè)績貢獻(xiàn)還很微薄,但我們看好未來發(fā)展,在營收中比例會逐漸增多。六大事業(yè)部2016年一季度貢獻(xiàn)凈利潤超過1個(gè)億,同比增長115%,增長迅速。

　　3.公司2016年擬小試牛刀定增25億元,以此來檢測公司的各項(xiàng)制度、財(cái)務(wù)編制等是否合規(guī),為未來公司可能會有的大的定增項(xiàng)目做準(zhǔn)備。

　　估值和投資建議:

　　2015年公司營收194.92億,同比下降11.75%,凈利潤16.09億,同比下滑33.46%;2016年第一季度營收52.99億,同比增長16.85%,凈利潤4.43億,同比下滑5.78%,但是扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤同比增長7.2%。

　　公司一季度末將八角工業(yè)園的60億在建工程轉(zhuǎn)固,按10年期折舊來算,每個(gè)季度將增加1.5億元的折舊費(fèi)用。預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為1.096、1.410、1.756元,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1.MDI價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn);2.石化項(xiàng)目的運(yùn)行不如預(yù)期。